Rivoluzione IA e capitali: la Bce analizza il debito di mercato e chiede l’Unione finanziaria europea
Le imprese tech dell’area euro si finanziano con obbligazioni anziché con prestiti bancari, cambiando la trasmissione dei tassi. Ma gli investimenti fuggono a Wall Street: per frenare i trasferimenti negli Usa serve integrare i listini azionari.
La trasformazione economica innescata dall’intelligenza artificiale sta ridisegnando la struttura finanziaria delle imprese europee, allontanandole dai tradizionali canali bancari e alterando i meccanismi di trasmissione della politica monetaria. Nelle economie dell’area dell’euro, le aziende ad alta intensità tecnologica ricorrono sempre meno ai finanziamenti degli istituti di credito ordinari, privilegiando le risorse interne, il capitale di rischio e l’emissione di titoli di debito sui mercati finanziari.
Una dinamica che rende i loro investimenti meno vulnerabili ai rialzi dei tassi a breve termine, ma che si scontra con la storica frammentazione dei mercati continentali, spingendo capitali e startup innovative a cercare scala e liquidità oltreoceano. A tracciare il quadro è un’analisi pubblicata sul blog della Banca Centrale Europea a firma degli economisti Ana Sofia Cianfarani, Paola Di Casola, José Ramos e Dennis Zander. Lo studio – le cui valutazioni esprimono le posizioni degli autori senza impegnare formalmente l’orientamento ufficiale della Bce o dell’Eurosistema – mette a sistema i dati di bilancio societari, i registri brevettuali e le evidenze d’indagine per fare luce su come l’area dell’euro stia finanziando la nuova frontiera digitale.
IL BOOM DELL’ADOZIONE TRA MODELLI LINGUISTICI E SOFTWARE
La corsa all’innovazione registra un’accelerazione evidente nei numeri. Tra il 2023 e il 2025 la quota di imprese dell’area dell’euro che impiega almeno una tecnologia basata sull’intelligenza artificiale è più che raddoppiata. A trainare questa espansione sono stati inizialmente gli strumenti di analisi e generazione del linguaggio scritto e parlato, a cui si sono aggiunti più recentemente i sistemi avanzati di elaborazione di immagini e flussi video. Il fenomeno si aggancia a un incremento generalizzato della spesa digitale aziendale – analizzato anche dai contributi di Philip R. Lane e dalle rilevazioni dell’indagine Safe pubblicate nel Bollettino Economico della Bce –, pur mantenendo un ritmo di crescita che vede gli Stati Uniti muoversi con volumi e velocità nettamente superiori.
ADOTTANTI CONTRO SVILUPPATORI: DUE MODELLI DI SPESA E RISCHIO
Per comprendere i fabbisogni finanziari sottostanti, l’analisi dell’Eurotower distingue nettamente due profili aziendali, incrociando i dati Eurostat sull’utilizzo dell’ICT con i depositi brevettuali della banca dati Patstat secondo le metodologie Ocse: da un lato le realtà che si limitano ad adottare soluzioni preesistenti, dall’altro quelle che sviluppano modelli e architetture originali proteggendoli con privative industriali. Le due categorie comportano profili di rischio ed esigenze di cassa profondamente diversi.
L’adozione pura – tipica di comparti professionali come gli studi legali e contabili – richiede investimenti circoscritti all’acquisto di software, all’adeguamento dei database e alla formazione del personale. Lo sviluppo proprietario, al contrario, esige impegni finanziari ingenti, a lungo termine e a elevata incertezza, legati all’acquisto di potenza di calcolo, all’attività di laboratorio e all’ingaggio di talenti altamente specializzati. Settori quali media, telecomunicazioni e servizi informatici operano simultaneamente su entrambi i fronti, figurando sia come utilizzatori intensivi sia come sviluppatori di tecnologie.
L’ADDIO AI PRESTITI BANCARI: IL RUOLO DEI TITOLI DI DEBITO E DEGLI IMMATERIALI
Questa configurazione operativa si riflette direttamente sulle scelte patrimoniali. Le aziende europee a più alta intensità di IA tendono a essere quotate sui listini o sostenute da fondi di private equity e venture capital, come illustrato anche dalle ricerche della Bce sui mercati privati. Ne deriva una minore dipendenza dal debito rispetto ai settori tradizionali: gli sviluppatori di intelligenza artificiale presentano una leva finanziaria (rapporto tra debito lordo e totale attivo) strutturalmente più bassa della media economica, affidandosi prevalentemente all’equity.
A pesare è soprattutto la natura degli asset: software, algoritmi, codici sorgente e banche dati costituiscono beni immateriali che difficilmente possono essere iscritti a garanzia reale per ottenere un mutuo bancario, a differenza di immobili industriali o macchinari fisici. I dati microeconomici estratti dagli archivi AnaCredit, Orbis e dai database sui titoli della Bce (Csdb e Csec) mostrano che, quando decidono di indebitarsi, le aziende ad alta intensità di IA scelgono sempre più spesso il mercato obbligazionario rispetto agli sportelli bancari, con un ricorso ai titoli di debito particolarmente marcato tra i grandi utilizzatori di strumenti digitali.
LE RICADUTE SULLA POLITICA MONETARIA E LA RESISTENZA AI TASSI
La transizione dal canale bancario alle emissioni obbligazionarie comporta conseguenze dirette per la banca centrale e per i meccanismi di trasmissione monetaria. In primo luogo, le obbligazioni societarie presentano scadenze mediamente più lunghe rispetto ai prestiti bancari; di conseguenza, la struttura finanziaria delle imprese tech risulta meno esposta all’impatto immediato delle variazioni dei tassi guida a breve termine, risentendo invece maggiormente delle oscillazioni della parte a lungo termine della curva dei rendimenti. In secondo luogo, la minore esposizione debitoria complessiva attenua l’efficacia del tradizionale canale del flusso di cassa: quando la politica monetaria si fa restrittiva e il costo del denaro sale, la capacità di spesa e di investimento delle aziende dell’IA si contrae in misura molto più contenuta rispetto alle imprese ad alta intensità di debito bancario.
IL CONFRONTO CON GLI STATI UNITI E LA FUGA DEI RISPARMI EUROPEI
Nonostante i ricercatori europei operino nelle medesime discipline tecnologiche dei colleghi americani – dal machine learning all’elaborazione dati, dalle comunicazioni all’automazione dei processi –, il divario con gli Stati Uniti rimane marcato. Le stime basate su modelli vettoriali autoregressivi bayesiani (Bvar) relativi al periodo 1999-2024 mostrano che, a parità di shock positivo generato da notizie su scoperte e brevetti nell’IA, la risposta degli investimenti reali è sensibilmente più robusta e immediata nell’economia statunitense.
Le cause risiedono nella maggiore profondità del mercato dei capitali americano, nella facilità di accesso al venture capital e nelle economie di scala garantite da un mercato unico pienamente integrato. Questa asimmetria alimenta due criticità strutturali, già sollevate dal rapporto Draghi sulla competitività e dagli studi della Bei: da una parte la scelta di diverse scale-up europee di trasferire la sede all’estero per raccogliere capitali e scalare il business; dall’altra la tendenza dei risparmiatori e dei fondi d’investimento dell’area dell’euro a convogliare le proprie risorse verso le azioni delle grandi corporation tecnologiche statunitensi, riducendo l’allocazione sui titoli innovativi europei.
L’APPELLO PER L’UNIONE DEI MERCATI DEI CAPITALI
La diagnosi formulata dagli economisti della Bce individua nel completamento dell’Unione dei mercati dei capitali la leva indispensabile per colmare il divario e sostenere l’espansione del comparto tecnologico continentale. Soltanto un’infrastruttura finanziaria europea profonda, liquida e priva di barriere nazionali potrà consentire alle aziende dell’intelligenza artificiale di reperire risorse di debito ed equity lungo tutte le fasi di sviluppo, trattenendo al contempo la ricchezza finanziaria generata nel continente e indirizzando il risparmio privato a sostegno dell’innovazione e della competitività dell’area dell’euro.
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