Societe Generale porta sul mercato due nuove obbligazioni legate al rendimento del BTP decennale, con tassi condizionati pari rispettivamente al 9% e all’8% lordo per ogni anno trascorso. Le cedole non vengono pagate annualmente: si accumulano e sono corrisposte in un’unica soluzione insieme al valore nominale di 1.000 euro, in caso di rimborso anticipato deciso dall’emittente oppure, se ricorrono le condizioni previste, alla scadenza finale. Il rimborso anticipato può essere esercitato, a discrezione di Societe Generale, alle date annuali comprese tra il 30 settembre 2027 e il 30 settembre 2035. I due bond sono negoziati sul segmento Bond-X (EuroTLX) di Borsa Italiana e attualmente negoziati sotto la pari.
Due profili: più rendimento o barriera più distante
Le due obbligazioni propongono un diverso equilibrio tra rendimento potenziale e livello di protezione: la prima offre un tasso più elevato, mentre la seconda prevede una barriera più alta. In assenza di rimborso anticipato, la cedola cumulata viene corrisposta alla scadenza finale soltanto se il rendimento del BTP decennale è pari o inferiore alla barriera predefinita per ciascuna emissione.
L’obbligazione con ISIN XS3476528149 offre un tasso del 9% lordo per ogni anno trascorso e prevede una barriera finale al 6%. L’ISIN XS3476528222 abbassa il tasso all’8%, ma porta la barriera al 6,5%. In altri termini, la seconda emissione offre un margine maggiore rispetto a un eventuale rialzo del rendimento del BTP decennale, in cambio di un tasso più contenuto.
Al momento dell’emissione, il rendimento del BTP decennale si attestava intorno al 4,5%, quindi al di sotto di entrambe le soglie che determinano il pagamento della cedola cumulata alla scadenza finale.
Cedola nominale e rendimento annualizzato: la differenza
Per valutare correttamente le due obbligazioni occorre distinguere il tasso utilizzato per calcolare la cedola cumulata dal rendimento lordo annualizzato. Poiché l’importo maturato viene pagato tutto insieme e non anno per anno, il rendimento annualizzato è tanto più elevato quanto prima avviene il rimborso e diminuisce con l’allungarsi della durata effettiva dell’investimento.
Un esempio aiuta a chiarire il meccanismo. Se l’ISIN XS3476528222 fosse richiamato alla prima data utile, il 30 settembre 2027, l’investitore riceverebbe 1.080 euro lordi: 1.000 euro di nominale e 80 euro di cedola. In questo caso, il rendimento lordo su un anno coinciderebbe con l’8%, nell’ipotesi di un acquisto a 100.
Con un richiamo alla quinta data utile, il 30 settembre 2031, il rimborso salirebbe a 1.400 euro lordi: il nominale più 80 euro per ciascuno dei cinque anni trascorsi. Il tasso impiegato per calcolare la cedola resterebbe pari all’8% annuo del nominale, ma il rendimento lordo annualizzato risulterebbe inferiore all’8%.
La ragione è semplice: non essendoci pagamenti intermedi, le cedole non possono essere reinvestite durante la vita del prodotto. A parità di tasso nominale riconosciuto per ciascun anno trascorso, una durata più lunga riduce quindi il rendimento annualizzato equivalente.
Se i bond arrivassero alla scadenza finale con la barriera rispettata, l’ISIN XS3476528222 rimborserebbe 1.800 euro lordi e l’ISIN XS3476528149 1.900 euro lordi. In entrambi i casi, il rendimento annualizzato sarebbe inferiore all’8% e al 9% nominali, perché la cedola cumulata verrebbe incassata soltanto al termine dei dieci anni.
Va inoltre ricordato che l’opzione di rimborso anticipato è una facoltà esclusiva di Societe Generale. La decisione dipenderà, tra gli altri fattori, dalle condizioni di mercato e dal costo di rifinanziamento dell’emittente alle diverse date di osservazione. L’investitore non può quindi contare né su una durata prestabilita né sul rimborso alla prima data utile.
Il confronto con il BTP: rendimento, flussi e fiscalità
Il rendimento potenziale può superare quello di un BTP decennale, ma il confronto non può fermarsi al dato nominale. Occorre considerare la diversa struttura dei flussi e il diverso trattamento fiscale: cedole ed eventuali plusvalenze delle obbligazioni societarie sono generalmente tassate al 26%, contro il 12,5% applicato ai titoli di Stato italiani.
Va considerata l’assenza di flussi cedolari intermedi quando il bond non viene richiamato: alla scadenza, il pagamento dell’intera cedola cumulata dipende dal rispetto della barriera. Il prezzo di acquisto incide a sua volta sul risultato finale: comprare sotto la pari può generare un rendimento aggiuntivo, mentre un acquisto sopra la pari lo riduce.
Il punto di forza della struttura è dunque il rendimento potenziale, accompagnato dalla protezione del nominale a scadenza o in caso di rimborso anticipato. L’extra-rendimento remunera in un certo senso una maggiore complessità rispetto a un’obbligazione tradizionale: la cedola finale dipende dall’andamento del rendimento del BTP decennale, mentre il capitale rimane esposto al rischio di credito di Societe Generale.
L’emittente presenta attualmente rating “A1” per Moody’s, “A” per S&P e “A+” per Fitch. Valutazioni che possono cambiare nel tempo e che non eliminano il rischio di credito.
Cosa accade alla scadenza
Se le obbligazioni arrivano al 30 settembre 2036, il nominale viene rimborsato indipendentemente dal livello del sottostante, sempre fatto salvo il rischio di credito dell’emittente. Il pagamento della cedola cumulata dipende invece dal rednimento del BTP decennale rilevato il 23 settembre 2036.
Per l’ISIN XS3476528149, la cedola viene corrisposta se il rendimento del BTP decennale è pari o inferiore al 6%; per l’ISIN XS3476528222, la soglia sale al 6,5%. Se il valore finale supera la barriera applicabile, l’investitore riceve esclusivamente il nominale.
Negli ultimi vent’anni, rendimenti del BTP decennale compresi tra il 6% e il 6,5% sono stati eccezionali e si sono registrati soprattutto durante la crisi del debito sovrano del 2011-2012. Il dato storico, tuttavia, non esclude che tali livelli possano essere nuovamente raggiunti.
Una nuova accelerazione dell’inflazione, ulteriori rialzi dei tassi BCE o una fase di forte avversione al rischio sui titoli di Stato europei potrebbero spingere il rendimento del BTP verso le barriere. Se invece, alla data finale, l’indice fosse pari o inferiore alla soglia prevista, l’investitore riceverebbe sia il nominale sia la cedola cumulata.
Il rendimento del BTP decennale è monitorato tramite l’indice Solactive BTP 10Y Annual Comp. 11am Yield (SOITA10Y), che misura il rendimento a scadenza di un BTP teorico con vita residua costante di dieci anni. L’indice viene calcolato ogni giorno alle 11:00 attraverso l’interpolazione lineare dei rendimenti bid di due BTP con durata residua immediatamente inferiore e superiore ai dieci anni.
Chi vende prima del rimborso si espone alle oscillazioni del mercato secondario: il prezzo può essere superiore o inferiore ai 1.000 euro di nominale. La protezione del capitale opera infatti soltanto a scadenza o in caso di richiamo dell’emittente, sempre fatto salvo il rischio di credito di Societe Generale.
Per maggiori dettagli, fare riferimento al sito di Societe Generale: https://prodotti.societegenerale.it/
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