21 ott 2026
La Banca centrale europea considera l’offerta di liquidità una funzione fondamentale delle banche centrali e le sue linee di liquidità internazionali sono destinate a mantenere fluida la trasmissione della politica monetaria dell’area dell’euro quando aumenta la domanda estera di liquidità in euro o i flussi transfrontalieri in euro subiscono perturbazioni, secondo quanto indicato dalla BCE. La banca centrale immette liquidità attraverso le operazioni di rifinanziamento e i portafogli di attività, ma poiché le sue controparti di rifinanziamento sono nazionali, si affida alle linee repo e swap per affrontare le pressioni offshore che altrimenti potrebbero spingere al rialzo i tassi del mercato monetario in euro o perturbare i mercati dei titoli e il settore bancario.
La BCE rileva che i cambiamenti strutturali legati alla geopolitica e all’evoluzione del sistema finanziario internazionale hanno modificato l’integrazione commerciale e finanziaria, delineando un contesto più incerto e potenzialmente più volatile in cui le perturbazioni finanziarie potrebbero ostacolare la trasmissione della politica monetaria. Le linee di liquidità internazionali sono prezzate come strumento di riserva e sono concepite per essere utilizzate solo in caso di shock e crisi, ma la loro stessa esistenza può dissuadere dinamiche di mercato avverse, e le evidenze empiriche citate dalla BCE indicano che le sue linee di liquidità hanno attenuato le pressioni finanziarie sui mercati dei finanziamenti in euro.
Quest’anno la BCE ha deciso di potenziare la facility repo dell’Eurosistema per le banche centrali, nota come EUREP, per renderla più flessibile ed efficace nel sostenere la trasmissione della politica monetaria. Nel quadro aggiornato, l’Eurosistema fornisce liquidità in euro di riserva alle banche centrali extra-area euro contro collaterale di alta qualità denominato in euro, con adeguate misure di mitigazione del rischio. L’accesso permanente è introdotto in linea di principio per tutte le banche centrali, salvo esclusione per motivi quali riciclaggio di denaro, finanziamento del terrorismo o sanzioni internazionali, consentendo alle banche centrali fuori dall’area dell’euro di affrontare rapidamente i rischi di carenza di liquidità in euro. Le modifiche mirano ad ampliare la portata geografica della facility e a renderla più rilevante per i detentori globali di titoli in euro.
Le banche centrali aderenti ricevono liquidità in euro sotto forma di prestiti contro collaterale di alta qualità denominato in euro, prezzati al tasso delle operazioni principali di rifinanziamento maggiorato di uno spread stabilito dal Consiglio direttivo per preservare la natura di strumento di riserva. Una singola operazione ha scadenza da un giorno a una settimana ed è prorogabile, con una linea massima di 50 miliardi di euro per banca centrale. I fondi possono essere utilizzati in modo flessibile senza restrizioni ex ante e, dopo l’adesione, le banche centrali potranno attingere alla facility a partire dal quarto trimestre del 2026. Oltre trenta banche centrali hanno manifestato interesse negli ultimi sei mesi e l’adesione delle prime banche centrali estere alla facility potenziata è stata completata all’inizio di ottobre.
La BCE prevede che EUREP abbia un forte effetto positivo sul mercato obbligazionario denominato in euro e sostenga l’iniziativa dell’unione del risparmio e degli investimenti. La facility incoraggia le banche centrali estere, che la BCE descrive come investitori insensibili al prezzo, a detenere titoli di debito denominati in euro e obbligazioni a più lunga scadenza, migliorandone la liquidità, inclusa liquidità same-day fino a 50 miliardi di euro fuori mercato in una singola operazione. Poiché i gestori delle riserve potrebbero detenere obbligazioni di tutti i paesi dell’area dell’euro e non solo di quelli più liquidi, EUREP livella inoltre le condizioni tra titoli sovrani dell’area dell’euro più e meno liquidi e favorisce una migliore integrazione del mercato obbligazionario dell’area dell’euro, argomento che la BCE estende alle obbligazioni sovranazionali riconosciute dall’Eurosistema, come quelle della Commissione europea.
Le linee swap integrano EUREP dal punto di vista della politica monetaria. EUREP concede prestiti contro collaterale denominato in euro, il che amplia l’accesso ma è vincolato dalla disponibilità di collaterale, mentre le linee swap possono essere impiegate contro collaterale in valuta locale e offrono effetti di segnalazione più forti sull’accesso alla liquidità, contribuendo a ridurre la probabilità di un’escalation delle crisi all’estero e a limitare le ricadute sull’area dell’euro. A condizione che i fondamentali siano sufficientemente solidi, l’esistenza delle linee swap può ridurre il rischio che shock avversi di fiducia all’estero si autoavverino.
La BCE afferma che i canali di trasmissione differiscono, rafforzando la complementarità: le linee swap agiscono più direttamente attraverso il canale del credito bancario, poiché le banche centrali beneficiarie prestano liquidità in euro alle banche nazionali, in linea con la letteratura che mostra come i programmi di prestito delle banche centrali riducano il rischio di finanziamento ex post e favoriscano gli investimenti ex ante attraverso le banche globali. Le linee swap possono quindi fornire un sostegno profondo e mirato al sistema bancario nazionale di un partner, anche se si prevede che vengano utilizzate solo in caso di crisi, mentre EUREP sostiene principalmente il funzionamento dei mercati dei titoli di debito denominati in euro a livello globale. Ciò è coerente con le evidenze secondo cui l’accesso alle linee swap è associato a flussi di credito bancario transfrontaliero più robusti, mentre l’accesso di tipo repo è strettamente legato alle detenzioni di titoli.
Poiché le linee swap comportano rischi maggiori rispetto a EUREP, la BCE ritiene appropriato fornirle solo a banche centrali estere chiaramente in grado di rimborsare il debito in euro a tempo debito, richiedendo il sostegno di uno Stato sovrano con rating elevato, con un’attenta calibrazione per mitigare l’eccessiva dipendenza e l’azzardo morale. In una prospettiva europea, la BCE ritiene inoltre sensato limitare le linee swap alle giurisdizioni in cui insolvenze sul debito denominato in euro o vendite forzate di attività, anche attraverso effetti indiretti o di rete, potrebbero compromettere la trasmissione della politica monetaria, dato che shock apparentemente isolati in una grande economia, in un importante centro finanziario o in una regione strettamente interconnessa possono propagarsi rapidamente e in modo imprevedibile.
La BCE aggiunge che le linee di liquidità possono rafforzare il ruolo internazionale dell’euro, sostenendo la fiducia nella valuta e il suo uso più ampio nella fatturazione e nei regolamenti commerciali, e possono favorire un’emissione più ampia di debito denominato in euro attraverso maggiori crediti in euro e la sostituzione di valuta. Un maggiore uso internazionale dell’euro, a sua volta, sostiene la stabilità dei prezzi aumentando l’impatto internazionale della politica monetaria dell’area dell’euro, mentre un ruolo internazionale più forte riduce la sensibilità dei prezzi delle importazioni dell’area dell’euro agli shock esterni favorendo la fatturazione in euro. La BCE precisa che le opinioni espresse sono quelle dell’oratore e non devono essere interpretate come rappresentative della posizione collettiva del Consiglio direttivo.
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