Sebbene i prestiti siano diventati la principale fonte di profitto per le società di intermediazione mobiliare, le attività di brokeraggio e di trading per conto proprio hanno subito pressioni, causando un calo complessivo dei profitti del settore.
I ricavi sono aumentati, ma gli utili sono diminuiti.
Secondo il rapporto sul settore dei titoli della Saigon – Hanoi Securities Joint Stock Company (SHS), che raccoglie i bilanci consolidati di 78 delle 80 società di intermediazione mobiliare, il fatturato totale del settore nei primi nove mesi del 2026 ha raggiunto i 101.665 miliardi di VND, con un incremento del 22,9% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente. Tuttavia, l’utile netto attribuibile agli azionisti della società madre ha raggiunto solo i 28.638 miliardi di VND, con una diminuzione del 3%.
Anche i margini di profitto netto si sono ridotti, passando dal 35,7% nei primi nove mesi del 2025 al 28,2% nello stesso periodo di quest’anno. Questo dato indica che, sebbene i ricavi siano aumentati, la capacità delle società di intermediazione mobiliare di convertirli in profitto è diminuita.
Nel solo terzo trimestre del 2026, l’intero settore ha registrato un fatturato operativo di 35.100 miliardi di VND, in calo del 5,3% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente e pressoché invariato rispetto al trimestre precedente. L’utile netto dopo le imposte ha raggiunto circa 8.600 miliardi di VND, in calo del 42,9% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente e del 30,4% rispetto al secondo trimestre. Il margine di profitto netto dopo le imposte è sceso al 24%, il livello più basso degli ultimi sette trimestri.
Secondo SHS Research, la ragione principale risiede nell’indebolimento delle attività di intermediazione e di trading proprietario, in un contesto di calo della liquidità del mercato e aumento dei costi del capitale.
Nei primi nove mesi, i ricavi da intermediazione dell’intero settore hanno raggiunto circa 12.200 miliardi di VND, in calo del 14,4% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente; l’utile lordo è diminuito del 43,6%, attestandosi a 1.700 miliardi di VND. Nel solo terzo trimestre, i ricavi da intermediazione sono diminuiti del 56,4% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente e l’utile lordo è calato del 91,3%, raggiungendo circa 200 miliardi di VND. Il margine di profitto lordo per questo segmento è stato solo del 5%.
Anche le attività di trading proprietario non hanno prodotto risultati positivi. Nei primi nove mesi, i ricavi derivanti dal trading proprietario hanno raggiunto circa 46.000 miliardi di VND, con un incremento del 13,7%, ma l’utile lordo è diminuito del 21,4%, attestandosi a 20.700 miliardi di VND. Nel solo terzo trimestre, l’utile lordo derivante dal trading proprietario è calato del 49,1% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente, scendendo a 6.700 miliardi di VND.
Al contrario, le attività di concessione di prestiti hanno continuato a dare un contributo significativo ai risultati economici delle società di intermediazione mobiliare. Nei primi nove mesi, i ricavi da prestiti hanno raggiunto i 36.200 miliardi di VND, con un incremento del 54,1%; l’utile lordo ha raggiunto i 23.400 miliardi di VND, con un incremento del 45%, rappresentando circa il 45% dell’utile lordo totale dell’intero settore.
Anche il segmento dell’investment banking è cresciuto, con un fatturato di 6.200 miliardi di VND, in aumento del 74,7%, e un utile lordo di 5.600 miliardi di VND, in aumento dell’80,7%. Tuttavia, tale fatturato si è concentrato principalmente in poche attività: TCBS, VPBankS e HDBS hanno rappresentato circa il 78% del fatturato totale dell’investment banking nei primi nove mesi.
Uno degli sviluppi più significativi del mercato azionario durante il terzo trimestre è stato il continuo aumento dei prestiti a margine, che hanno raggiunto livelli record, mentre la liquidità del mercato azionario è diminuita drasticamente.
Secondo SHS Research, al 30 settembre 2026, i prestiti a margine in essere nell’intero settore hanno raggiunto circa 447.900 miliardi di VND, con un aumento del 21,9% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente e del 12,2% rispetto all’inizio dell’anno. Tuttavia, nel solo terzo trimestre, l’aumento è stato solo dell’1,2% rispetto al trimestre precedente, indicando un rallentamento nel ritmo di espansione dei prestiti.
Nel frattempo, il volume medio di scambi sulle tre borse è sceso a circa 15.200 miliardi di VND per sessione, il livello più basso dal quarto trimestre del 2024 e in calo del 63% rispetto al terzo trimestre del 2025. In termini di valore degli scambi, l’attuale debito a margine equivale a circa 30 sessioni, più del triplo delle 9 sessioni del terzo trimestre del 2025.
Secondo il signor Bui Van Huy, direttore generale della FIDT Investment Consulting and Asset Management Joint Stock Company, la maggior parte del debito a margine è attualmente concentrata in prestiti nell’ambito di accordi privati, spesso definiti “accordi a margine”, sebbene i dati pubblicamente disponibili non consentano ancora di determinarne con precisione la proporzione.
Secondo il signor Huy, con questi prestiti, le azioni non sono semplicemente attività di investimento, ma vengono utilizzate anche come garanzia per obbligazioni. Quando un azionista di maggioranza contrae un prestito utilizzando le proprie azioni personali, il debito, in linea di principio, non compare nel bilancio della società quotata, a meno che quest’ultima non abbia obbligazioni correlate. Ciò rende difficile per gli investitori valutare appieno il livello di leva finanziaria associato alle azioni.
Il signor Huy ha inoltre suggerito che la domanda di capitale potrebbe spostarsi dall’emissione di obbligazioni a strutture di finanziamento legate al capitale azionario, il che significa che il rischio di credito non scomparirebbe, ma cambierebbe semplicemente il luogo in cui si manifesta.
Da un altro punto di vista, il signor Nguyen The Minh, direttore della divisione di investment banking presso la An Binh Securities Joint Stock Company (ABS), ritiene che l’aumento del debito a margine sia in parte dovuto al fatto che le società di intermediazione mobiliare hanno aumentato in modo aggressivo il proprio capitale sociale negli ultimi 1-2 anni.
Secondo il signor Minh, mentre circa cinque anni fa un capitale sociale di 2.000-5.000 miliardi di VND era considerato elevato, ora questo livello è solo medio, e persino 2.000 miliardi di VND sono considerati bassi. L’aumento del capitale sociale consente alle aziende di incrementare i limiti di prestito a margine per ciascun cliente e per ciascun titolo.
Oltre agli aumenti di capitale, anche la domanda di leva finanziaria da parte degli investitori ha contribuito all’aumento del debito in essere. Molti investitori che detengono azioni in perdita tendono ad acquistarne di più per mediare al ribasso quando il mercato scende. Nel frattempo, gli investitori istituzionali nazionali hanno aumentato le negoziazioni e utilizzato prestiti a margine per assorbire il volume netto di azioni vendute dagli investitori stranieri. Queste sono le due ragioni principali evidenziate dal signor Minh.
La leva finanziaria aumenta il potere d’acquisto, ma comporta anche rischi intrinseci.
L’aumento dei saldi dei prestiti in essere si è verificato anche in un contesto di continue vendite nette da parte di investitori stranieri. Secondo le statistiche fornite, l’aumento dei prestiti a margine in essere sull’intero mercato negli ultimi 5 anni è quasi equivalente al valore cumulativo delle vendite nette da parte degli investitori stranieri, pari a circa 350.000 miliardi di VND.
Il capitale interno, compreso il capitale proprio degli investitori, i flussi di cassa provenienti dagli istituti finanziari e l’ulteriore potere d’acquisto derivante dal trading a margine, ha contribuito ad assorbire il volume di azioni vendute dagli investitori stranieri. Tuttavia, non è possibile attribuire l’intero aumento del debito in essere ai flussi di cassa diretti derivanti dall’acquisto di azioni da parte di investitori stranieri, poiché una parte del capitale potrebbe essere investita in contratti di prestito e non essere generata direttamente da transazioni in borsa.
I saldi dei prestiti sono inoltre significativamente concentrati in poche grandi società di intermediazione mobiliare. Secondo SHS Research, TCBS è in testa con circa 54.400 miliardi di VND, pari al 12% dell’intero settore; seguita da VPBankS con 39.700 miliardi di VND, SSI con 38.100 miliardi di VND, HSC con 29.200 miliardi di VND e VPS con 25.400 miliardi di VND. Queste cinque società rappresentano circa il 41% del saldo totale dei prestiti a margine dell’intero mercato, mentre le 15 società più grandi ne rappresentano circa il 74%.
Un altro fattore è l’aumento del costo del capitale. Secondo SHS Research, il costo del capitale per le società di intermediazione mobiliare è aumentato del 62% su base annua nei primi nove mesi dell’anno. Il costo medio del capitale ha raggiunto il 7,2%, mentre il tasso di interesse medio sui prestiti a margine si è attestato all’11,3%, con una differenza di circa il 4,1%.
Ciononostante, il settore dei titoli ha ancora margini di espansione per le proprie attività di prestito. Alla fine del terzo trimestre del 2026, il capitale azionario totale del settore ha raggiunto circa 460.000 miliardi di VND, con un rapporto medio tra prestiti a margine e capitale proprio pari a circa 1, inferiore al limite regolamentato di 2. SHS Research stima che la capacità residua di prestito a margine per l’intero settore sia di circa 456.000 miliardi di VND.
Per quanto riguarda il rischio di pignoramento, il signor Nguyen The Minh ritiene che rimanga una questione rilevante, ma non ancora a un livello tale da richiedere un forte avvertimento. Secondo lui, il capitale azionario delle società di intermediazione mobiliare è aumentato grazie all’emissione di azioni e agli utili non distribuiti, creando maggiore margine per i prestiti. Le aziende si dimostrano inoltre relativamente prudenti in questo ambito, dalla selezione delle azioni come garanzia alla determinazione del rapporto prestito/valore, fino ai tassi di interesse sui prestiti.
Dopo il periodo 2021-2022, la propensione al rischio delle società di intermediazione mobiliare è diminuita, contribuendo a rafforzare il controllo sulle attività di prestito. Pertanto, secondo il signor Minh, anche se il mercato è in calo, i rischi non hanno ancora raggiunto livelli allarmanti e la probabilità di una crisi imminente non è elevata.
Nel frattempo, il signor Bui Van Huy ha segnalato un rischio preoccupante: le vendite forzate quando i prezzi delle azioni crollano bruscamente e la liquidità si indebolisce. Se un prestito di ingente importo è garantito da azioni illiquide, la vendita di tali azioni per recuperare il debito potrebbe far scendere ulteriormente il prezzo delle azioni, innescando una pressione di vendita forzata anche su altri conti. L’impatto non colpirebbe solo i debitori, ma potrebbe estendersi anche agli azionisti che hanno acquistato azioni in contanti, senza ricorrere alla leva finanziaria.
In particolare, un singolo codice azionario può essere utilizzato come garanzia presso diverse società di intermediazione mobiliare, rendendo difficile identificare il rischio concentrato sull’intero mercato derivante da ciascuna singola istituzione. Il signor Huy ha proposto un meccanismo completo che prevede la pubblicazione periodica del debito in essere garantito da ciascun codice azionario, aumentando al contempo la trasparenza nelle attività di pegno dei principali azionisti e degli insider. Per i prestiti di grandi dimensioni, andrebbe studiato un metodo di pignoramento ordinato, dando priorità alle transazioni negoziate, ove opportuno, per limitare il rischio di shock di liquidità sul mercato.
Pertanto, l’attività di prestito sta diventando un’importante fonte di reddito per il settore dei titoli, in un contesto di difficoltà per i segmenti di intermediazione e trading proprietario. Tuttavia, gli ingenti prestiti in essere, uniti alla scarsa liquidità, rendono necessario un controllo del rischio, soprattutto per i prestiti di grandi dimensioni e altamente concentrati.
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